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重新读了一遍中国基金报对李克平的采访摘了几段线、国外养老机构都主张长期的战略配置我们在管理社保基金的实践中开始

日期:2024-02-15 作者: 半岛平台官方网站入口下载

  重新读了一遍中国基金报对李克平的采访,摘了几段线、国外养老机构都主张长期的战略配置,我们在管理社保基金的实践中,开始更多考虑中国市场的特点:第一,中国是新兴的长期资金市场,不同于发达国家,股市波动率明显较高;第二,触发中国股市波动的非经济因素更多;第三,中国是新兴市场,如果严格按照长期战略配置,不做动态调整,不适合中国国情。

  2、这一个市场的投资者的确需要教育,不只散户有羊群效应,我们很多机构的羊群效应一点都不弱于散户,而且他们的力量比散户要大。

  3、社保基金的建仓期和退出期,大多数都是低点加仓,高点退出,当然,还有一部分超额收益来源于组合经理的主动管理。……第一,中国市场跟国际市场不一样,波动性很大,如果买入持有不动,社保基金的收益有很大的可能是零;第二,在中国股市剧烈变动的过程中,出现了很明显的低估和高估,我们没道理不去操作。

  4、对社保基金这样的上游机构投资的人,配置是最重要的。……在大的配置上真正起作用的,是我们对根本原则的坚持和基本常识的相信:第一,是基于对价值的判断,轻微的高估或低估可能不准,但明显高估或明显低估是显而易见的,也是可量化的;第二,股票市场均值回归是基本规律,过高或者过低都不会长久,终将回到均值附近;第三是投资纪律,就是资产配置再平衡,再平衡的标准概念是触发了以后自动(纪律性强制)回到起点,把涨得多的卖掉,补充未到达比例的资产。我们在操作上还不是严格的纪律再平衡,因为市场依然有很多我们回答不了的未知的东西,还是要留有余地。

  5、投资者在贪婪时,非常容易犯错误,总相信自身比别人跑得快,总想抓住最后一波。最简单、最笨但也是最有效的方法是,当市场偏离到某些特定的程度就开始减仓。在投资上一定要有纪律性,不要抱太多幻想。行为金融学对理解市场太重要了,大量的行为金融学的概念、案例,在整个金融领域的运用是很有效的,人性的弱点在金融市场表现得淋漓尽致。对我影响相对来说比较大的是,芒格在南加州讲的误判心理学二十条,我看完后觉得太有道理了,芒格虽然没有被列入到行为金融学的经典作家,但他对行为金融的理解分析和判断,决不亚于其它任何金融学家。

  6、我们要知道公司到底是怎样的运作方式。很多公司自己也很难界定这样一些问题,但我们提出来了,他们必重新思考,做出自己的选择。比如风险,怎么界定风险,怎么管理风险,指标是什么,出现风险怎么判断怎么评价,穷追不舍;买股票什么标准,卖股票什么样的条件,股票池建立标准,投研怎么结合,是分立的还是一体的,研究多大范围,激励机制是什么,公司领导与基金经理的权重分别是多少,必须准确说出来,没有可以说没有。从中能够准确的看出各企业存在的差异。

  7、投资理念要有配套的流程,要有核心概念、核心逻辑、核心流程来保证贯彻落实你的投资理念。我们要看你的持仓,看过去的历史数据,你怎么解释当时重仓的依据,根据什么买的根据什么卖的,当时怎么想的,最极端的是要拿出依据,提供当时决策的原始记录。有没有拍脑袋来投资决策的公司?有。有没有做得很认真的?也有。另外,很重要的是发现管理人的投资能力,要剔除运气的成份。很多好的投资业绩其实是运气带来的,如果是真实投资能力创造的,一定会有踪迹可寻。怎么说明你的超额收益是怎么获得的,要拿出买进、持有、退出这样一些环节的数据和依据,这样一个时间段他是怎么想的又是怎么做的,马上可以对起来是不是吻合。比如大家都爱说坚持长期投资价值投资,但你过去管理的组合换手率一年三、四倍,显然就对不上了。通过理念和真实的操作的比对,你就会区别出优秀的管理人和言不由衷的管理人。

  8、我们要求组合经理不能拍脑袋做事,要求理性和逻辑,要有你坚信的理念。组合经理的投资不能漂移不定,不能总被市场热点牵着走。我们要求组合经理投资理念和行为有一致性,违反了一致性,业绩好也不代表能力,因为这是你投机的结果。而投机有可能成功也有一定的可能失败,我们愿意承受的是我们规定的一致性方向上的损失,而不愿意承受你赌博的损失,这就要求基金经理非常理性,他总要准备回答我们的提问:为何需要这么做?或为啥不这么做?

  9、每个行业的周期特点是不同的,如果管理人完全根据自己的偏好来投资,会出现不可把控的随机性,而随机性是社保这样的上游机构最不想要的,大型机构需要有清晰的配置思路和方向,建立在充分研究和可证伪基础上,这样才可以在后来的工作中,比较有效地评价管理人做的对错并进行改进。对了知道是怎么对的,错了知道错在啥地方,这样不断修正,长久来看赢的概率会大一些。这对委托管理人的要求会更高,基金经理需要更成熟,覆盖的行业更全面,也需要更好的投研结合以及一个强大的研究团队。

  10、对委托出去的组合,要求管理人每个季度有正式的委托情况报告,每个月有相互的热点问题沟通,仓位有重大变化时也要沟通,要进行电话或面对面的讨论,保持对组合的评估和掌握是连续的。…我们担心的是风险,因为异常和风险相关性更高,当然这并不代表一定对或错。

  11、基金经理不能喜新厌旧,有了新钱就不在乎老钱,你原来的承诺一定要兑现,如果资金规模扩大影响了投资策略的有效实施,降低了保持原来业绩的能力,就需要控制规模。在国内,能做到这一点的公司或基金经理非常少。在国际上,还是有少数确实很优秀的管理公司或基金经理有这样的信念,上门送钱也进不去,就是因为必须对客户负责,而客户首先是已有的客户。如果老想着让新资金不断进来,严格的说,他其实是只对他的管理费负责。敢于对扩大规模说NO的基金经理,放弃的是管理费,要的是对客户的承诺和长期的业绩。我认为,在基金经理评价上,他已经是很优秀的,比普通的基金经理超出了一个档次。

  重新读了一遍中国基金报对李克平的采访,摘了几段线、国外养老机构都主张长期的战略配置,我们在管理社保基金的实践中,开始更多考虑中国市场的特点:第一,中国是新兴的长期资金市场,不同于发达国家,股市波动率明显较高;第二,触发中国股市波动的非经济因素更多;第三,中国是新兴市场,如果严格按照长期战略配置,不做动态调整,不适合中国国情。

  2、这一个市场的投资者的确需要教育,不只散户有羊群效应,我们很多机构的羊群效应一点都不弱于散户,而且他们的力量比散户要大。

  3、社保基金的建仓期和退出期,大多数都是低点加仓,高点退出,当然,还有一部分超额收益来源于组合经理的主动管理。……第一,中国市场跟国际市场不一样,波动性很大,如果买入持有不动,社保基金的收益有很大的可能是零;第二,在中国股市剧烈变动的过程中,出现了很明显的低估和高估,我们没道理不去操作。4、对社保基金这样的上游机构投资的人,配置是最重要的。……在大的配置上真正起作用的,是我们对根本原则的坚持和基本常识的相信:第一,是基于对价值的判断,轻微的高估或低估可能不准,但明显高估或明显低估是显而易见的,也是可量化的;第二,股票市场均值回归是基本规律,过高或者过低都不会长久,终将回到均值附近;第三是投资纪律,就是资产配置再平衡,再平衡的标准概念是触发了以后自动(纪律性强制)回到起点,把涨得多的卖掉,补充未到达比例的资产。我们在操作上还不是严格的纪律再平衡,因为市场依然有很多我们回答不了的未知的东西,还是要留有余地。5、投入资金的人在贪婪时,非常容易犯错误,总相信自身比别人跑得快,总想抓住最后一波。最简单、最笨但也是最有效的方法是,当市场偏离到某些特定的程度就开始减仓。在投资上一定要有纪律性,不要抱太多幻想。行为金融学对理解市场太重要了,大量的行为金融学的概念、案例,在整个金融领域的运用是很有效的,人性的弱点在金融市场表现得淋漓尽致。对我影响相对来说比较大的是,芒格在南加州讲的误判心理学二十条,我看完后觉得太有道理了,芒格虽然没有被列入到行为金融学的经典作家,但他对行为金融的理解分析和判断,决不亚于其它任何金融学家。6、我们要知道公司到底是怎样的运作方式。很多公司自己也很难界定这样一些问题,但我们提出来了,他们必重新思考,做出自己的选择。比如风险,怎么界定风险,怎么管理风险,指标是什么,出现风险怎么判断怎么评价,穷追不舍;买股票什么标准,卖股票什么样的条件,股票池建立标准,投研怎么结合,是分立的还是一体的,研究多大范围,激励机制是什么,公司领导与基金经理的权重分别是多少,必须准确说出来,没有可以说没有。从中能够准确的看出各企业存在的差异。7、投资理念要有配套的流程,要有核心概念、核心逻辑、核心流程来保证贯彻落实你的投资理念。我们要看你的持仓,看过去的历史数据,你怎么解释当时重仓的依据,根据什么买的根据什么卖的,当时怎么想的,最极端的是要拿出依据,提供当时决策的原始记录。有没有拍脑袋来投资决策的公司?有。有没有做得很认真的?也有。另外,很重要的是发现管理人的投资能力,要剔除运气的成份。很多好的投资业绩其实是运气带来的,如果是真实投资能力创造的,一定会有踪迹可寻。怎么说明你的超额收益是怎么获得的,要拿出买进、持有、退出这样一些环节的数据和依据,这样一个时间段他是怎么想的又是怎么做的,马上可以对起来是不是吻合。比如大家都爱说坚持长期投资价值投资,但你过去管理的组合换手率一年三、四倍,显然就对不上了。通过理念和真实的操作的比对,你就会区别出优秀的管理人和言不由衷的管理人。8、我们要求组合经理不能拍脑袋做事,要求理性和逻辑,要有你坚信的理念。组合经理的投资不能漂移不定,不能总被市场热点牵着走。我们要求组合经理投资理念和行为有一致性,违反了一致性,业绩好也不代表能力,因为这是你投机的结果。而投机有可能成功也有一定的可能失败,我们愿意承受的是我们规定的一致性方向上的损失,而不愿意承受你赌博的损失,这就要求基金经理非常理性,他总要准备回答我们的提问:为何需要这么做?或为啥不这么做?9、每个行业的周期特点是不同的,如果管理人完全根据自己的偏好来投资,会出现不可把控的随机性,而随机性是社保这样的上游机构最不想要的,大型机构需要有清晰的配置思路和方向,建立在充分研究和可证伪基础上,这样才可以在后来的工作中,比较有效地评价管理人做的对错并进行改进。对了知道是怎么对的,错了知道错在啥地方,这样不断修正,长久来看赢的概率会大一些。这对委托管理人的要求会更高,基金经理需要更成熟,覆盖的行业更全面,也需要更好的投研结合以及一个强大的研究团队。10、对委托出去的组合,要求管理人每个季度有正式的委托情况报告,每个月有相互的热点问题沟通,仓位有重大变化时也要沟通,要进行电话或面对面的讨论,保持对组合的评估和掌握是连续的。…我们担心的是风险,因为异常和风险相关性更高,当然这并不代表一定对或错。11、基金经理不能喜新厌旧,有了新钱就不在乎老钱,你原来的承诺一定要兑现,如果资金规模扩大影响了投资策略的有效实施,降低了保持原来业绩的能力,就需要控制规模。在国内,能做到这一点的公司或基金经理非常少。在国际上,还是有少数确实很优秀的管理公司或基金经理有这样的信念,上门送钱也进不去,就是因为必须对客户负责,而客户首先是已有的客户。如果老想着让新资金不断进来,严格的说,他其实是只对他的管理费负责。敢于对扩大规模说NO的基金经理,放弃的是管理费,要的是对客户的承诺和长期的业绩。我认为,在基金经理评价上,他已经是很优秀的,比普通的基金经理超出了一个档次。ht32016


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